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資產證券化的理論框架
作者:    發布于:2018-6-22 13:49:54      



根據投資銀行(Investment Bank)在資本運營中的功能和作用,投資銀行學新體系把投資銀行學的內容概括為“一個中心、兩條主線”。“一個中心”指的是對公司價值和基礎資產的現金流分析,“兩條主線”是指廣義的資產證券化和廣義的并購重組。

由于我國目前的證券化程度不是太高,長期忽略了資產證券化的重要作用。事實上,資產證券化是一種更為重要、更為普遍的資產運營方式,這一點已經在經濟發達的西方國家中得到了充分的體現,但隨著我國現代經濟的迅速發展,資產證券化作為資產運營的重要模式也正在逐漸為企業資本運作所接受。

一、資產證券化(Asset-Backed Securitization, ABS)概念

資產證券化是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持,通過結構化設計進行信用增級,在此基礎上發行資產支持證券的過程,簡單的說就是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態的資產運營方式,它包括以下四類:

1、實體資產證券化(Real Assets Securitization):即實體資產向證券資產的轉換,是以實物資產和無形資產為基礎發行證券并上市的過程;

2、信貸資產證券化(Credit Asset Securitization):就是將一組流動性較差信貸資產,如銀行的貸款、企業的應收賬款,經過重組形成資產池,使這組資產所產生的現金流收益比較穩定并且預計今后仍將穩定,再配以相應的信用擔保,在此基礎上把這組資產所產生的未來現金流的收益權轉變為可以在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券進行發行的過程;

3、證券資產證券化(Securities Asset Securitization):即證券資產的再證券化過程,就是將證券或證券組合作為基礎資產,再以其產生的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券;

4、現金資產證券化(Cash Asset Securitization):是指現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。

二、資產證券化(Asset-Backed Securitization,簡稱ABS)的理論體系內容

資產證券化的理論體系主要包括“一個核心、三大基礎和四類業務”。

1、資產證券化一個核心(Core)

資產證券化一個核心是指被證券化資產(或基礎資產)的價值評估和現金流分析。正如我們上面提到的,任何資產的價值都由其所產生的未來的現金流決定的,但評估資產價值的方法卻有很多。概括來講,主要有三種價值評估方法:貼現現金流估價法、相對估價法和期權估價法。被證券化的資產可以采取多種形式,但這些資產必須具備一個先決條件——能產生可預見的未來現金流。所以,從表面上資產證券化似乎是以資產為支撐,但實際上是以資產所產生的現金流為支撐的,這是資產證券化的本質和精髓。換句話說,資產證券化所“證券化”的不是資產本身,而是資產所產生的現金流。因此,現金流分析成為資產證券化理論的核心。

2、資產證券化的三大基礎(Basis)

資產證券化的三大基礎分別是“資產重組”、“風險隔離”和“信用增級”。任何一個成功的資產證券化,都必須要對基礎資產進行成功的重組以組成資產池,并實現資產池和其他資產的風險隔離,同時,還必須對資產池進行信用增級。實體資產證券化(比如企業上市)如此,證券資產證券化和信貸資產證券化也同樣如此。隨著資產證券化形式的不斷發展,這三個原理的重要性和基礎性更為明顯,尤其在狹義資產證券化中得到了最充分的體現。

3、資產證券化的四類業務(Operation)

資產證券化的四類業務,就是指實體資產證券化和信貸資產證券化、證券資產證券化、現金資產證券化。

三、資產證券化的主要特點(Trait)

資產證券化是區別于股票、債券的一種直接融資方式。主要特點如下:

(1)將企業能夠產生穩定現金收入的優質資產獨立出來,以該資產為基礎發行資產支持證券,投資者受益來源于基礎資產產生的現金流收入;

(2)專項計劃通過買賣或者其他合法方式獲得基礎資產,當企業破產時,基礎資產不能作為企業破產財產清算,從而實現資產與企業的破產(風險)隔離;

(3)與股票、債券不同,融資企業與投資者之間不直接形成融資關系,而是企業以自有的優質資產為基礎資產,通過證券公司設立專項計劃向投資者發售資產支持證券獲得資金,并以基礎資產產生的現金收入向投資者償付本息的一種結構性融資形式;

(4)資產支持證券有明確的期限和穩定收益率,具有固定收益產品性質;

(5)資產支持證券可分為優先級和次級兩種,其作用在于向投資者明示風險收益差別。優先級資產支持證券享有優先分配基礎資產收益的權力。

四、資產證券化的操作流程(Operation Process)

概括地講,一次完整的證券化融資的基本流程是:發起人將證券化資產出售給一家特殊目的機構(Special Purpose Vehicle, SPV) ,或者由SPV 主動購買可證券化的資產,然后SPV 將這些資產匯集成資產池(Assets Pool),再以該資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發行有價證券融資,最后用資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券。

總之,對于資產管理公司而言,資產證券化最終目的就是將缺乏流動性的資產提前變現,解決資產的流動性,同時,還可以減少風險資產、降低融資成本、有利于公司進行資產負債的管理等諸多好處。



                                                         2018年6月22日



 

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